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12天后，A股存储再无替身

7月15日，A股市场呈现出冷热不均的局面，创新药板块涨势如虹，而AI概念股则普遍下跌。此前，SK海力士在美国上市的存托凭证（ADR）一日内飙升27%，带动其韩国股市本公司股票估值溢价达到51%的历史高位，甚至引发了韩国股市的熔断。

然而，在中国A股市场，存储板块却出现了截然相反的走势。千亿市值龙头德明利以跌停开盘，高达54亿元的封单使其股价纹丝不动。佰维存储下跌15%，江波龙跌逾9%，兆易创新收跌2.09%。此外，十余家与存储产业链相关的千亿级龙头股跌幅超过9%，整个存储板块整体下跌5.2%，在所有行业中排名倒数第二。

此前，三星和SK海力士的股价波动曾直接影响全球AI产业链的涨跌，A股市场也紧密跟随。但此次，这种传导效应似乎被明显切断。A股存储板块此次反常表现的原因，可能与国内存储巨头长鑫科技即将登陆科创板有关。A股市场历来偏爱炒作概念，资金往往青睐最核心的龙头企业。尽管国内存储概念股众多，但多数缺乏实质业绩支撑，真正拥有AI存储颗粒产能的，唯有长鑫科技。

有人认为，这是长鑫科技上市“利好落地”的表现；也有人解读为“李逵现身，李鬼避让”。

01

7月15日，德明利成为存储股领跌的急先锋。该公司早期以销售U盘和存储卡起家，上市后转型为“综合存储解决方案商”，业务涵盖SSD、嵌入式存储和服务器内存条。其中，SSD在2025年预计占总营收的42%，嵌入式存储占34%，移动存储的份额则萎缩至14%。

德明利的盈利模式与早期市场类似，主要依靠囤积库存，在存储产品价格上涨时获取价差收益。该公司大幅增加了库存规模，从2022年末的7.55亿元增至2025年末的70.58亿元，到2026年第一季度末更是飙升至121.92亿元。这种三年内库存增长十五倍的扩张，实则是一种加杠杆押注周期向上的策略。

德明利确实抓住了周期机遇，第一季度净利润达到33.46亿元，同比增长4900%，股价在近两年内飙升超过15倍，获利丰厚。然而，周期并非永远向上。7月15日，德明利发布了半年报预告，预计上半年净利润为57-65亿元。据此推算，第二季度净利润为23.5-31.5亿元，环比下降5%-30%。

当前市场对AI大厂的业绩预期极为严苛，即使业绩超出预期，也可能因不符合市场期望而遭遇下跌。只有“超超预期”才能维持股价稳定。对于“涨价周期十倍牛股”而言，环比业绩拐点的出现，相当于动摇了市场叙事的基础，是最大的禁忌。德明利的这份业绩预告恰恰印证了这一点。

在加权平均成本法下，第一季度低价库存已基本消化，第二季度购入的高价晶圆计入成本，导致毛利率被稀释。市场并不关注会计处理方式，而是关注环比业绩变化。根据TrendForce的数据，2026年第二季度，传统DRAM合约价环比上涨58%-63%，NAND上涨70%-75%；预计第三季度涨幅将收窄至DRAM+13%-18%，NAND+10%-15%。虽然价格仍在上涨，但涨幅斜率正在放缓。

德明利的预告实质上向整个模组板块发出了“周期拐点”的警示，这并非个例，而是行业普遍商业模式瓶颈的体现。佰维存储下跌13%，江波龙下跌7%，均受到波及。在市值大幅膨胀后，账面收益已相当可观，加之市场风向突变，部分投资者可能选择获利了结，并腾出资金，转向科创板迎接长鑫科技的上市。

02

7月15日，长鑫科技确定其发行价为8.66元/股。长鑫科技的估值逻辑更类似于中芯国际、海光信息和寒武纪的综合体，被视为国家战略级的AI核心资产，不能简单套用海外可比公司。在全球DRAM原厂中，SK海力士是绝对的领先者，市场份额领先长鑫科技约3-4个身位。

然而，A股市场赋予了长鑫科技两项独特的稀缺性溢价：其作为国内DRAM领域的唯一代表，A股市场缺乏其他同类公司；同时，其承担着国家战略定位，是AI算力自主可控的关键环节。

长鑫科技自身的业绩爆发力惊人：2025年营收预计为618亿元，净利润为71亿元；2026年第一季度单季营收达到508亿元，净利润330亿元，归母净利润为247.62亿元，一个季度的业绩已接近2025年全年。2026年上半年业绩更为亮眼，预计营收1100-1200亿元，超过其创立以来的累计营收总和；归母净利润预计为500-570亿元，同比增长2244%-2544%。

长鑫科技此次IPO拟募集资金295亿元，三大项目总投资为345亿元，其中DRAM技术升级和量产线升级的设备费用合计超过220亿元，大部分扩产资金将投向设备领域。根据采购时间表，设备将于2025年第四季度开始下单，2026-2027年分批安装调试，并于2028年上半年完成验收。这意味着，即使未来存储价格涨幅放缓，已启动的扩产周期也不会立即停止。

过去，市场关注的是谁囤积了更多低价的存储颗粒；现在，市场关注的是谁掌握了晶圆产能；而未来，则将取决于谁能获得晶圆厂的设备订单。资金最青睐的，无疑是整个产业链中最核心的原厂——长鑫科技。

03

根据招股书，长鑫科技此次战略配售股份数量为33.44亿股，均设有较长的锁定期。网下配售股份数量为26.75亿股，按照规则，仅30%的筹码可在上市首日卖出，剩余70%需锁定6个月。面向普通投资者的网上发行数量为6.69亿股，可在上市当天全部自由交易。

初步测算，若不启动绿鞋机制，上市首日实际可交易股份约为14.72亿股，仅占公司总股本的2.2%。即使主承销商全额行使15%的超额配售选择权（俗称绿鞋机制），进一步增加供给，首日流通股份也仅提升至16.92亿股，占总股本的约2.53%，属于典型的“僧多粥少”局面。

同时，长鑫科技的最终发行价定为8.66元/股，对应上市总估值约5800亿元，显著低于此前市场普遍预期。流通筹码供给紧张与巨大的估值预期差两大因素叠加，上市首日股价被大幅炒作的可能性极大。

不过，长鑫科技的上市对A股整体市场的影响可能有限。近6个交易日，科创板日均成交额约为5000亿元。即使长鑫科技上市首日成交额达到1000亿元，虽然可能对科创板产生一定的流动性虹吸效应，但相对于A股整体超过2万亿元的日均交易额而言，影响并不显著。

然而，市场可能担忧的是其对存储这一细分赛道的流动性虹吸效应。实际上，资金分流在上市前1-2周已经开始，近期科创半导体板块的回调也印证了这一点。部分基金为避免单一持仓过重，在长鑫科技上市前会主动减持半导体ETF中的重仓股（如海光信息、寒武纪、中芯国际、拓荆科技、澜起科技等）。这是因为基金需要借“利好兑现”之际，同时为布局科创板打新或等待上市首日“捡便宜”而腾挪仓位。毕竟，长鑫科技是中国AI叙事中的核心资产之一，其弹性参照系是中芯国际、海光信息和寒武纪，与二三线存储概念股不在同一量级。

尾声

今日A股存储产业链的暴跌，并非市场资金缺乏理性，而是它们正在为新的叙事腾出空间。过去两年，A股存储板块的逻辑是“映射”，即在长鑫科技和长江存储尚未上市的情况下，资金只能通过投资德明利、江波龙、佰维存储等“替身”来间接押注。

12天后，“替身”们的使命即将结束。假象退场，真王登基。

8月初，随着长鑫科技完成上市定价、机构开始建仓，以及AI超级财报周给出明确指引，整个科创板的存储叙事将被重写，形成以存储为王、芯片为核、设备为骨、材料为血的产业链格局。模组厂已经享受了库存红利带来的最丰厚收益，接下来，设备、材料、封测厂商有望迎来新的发展机遇。

旧的剧本落幕，新的剧本开演——这一次，主角不再是“谁的仓库更大”，而是“谁的技术更硬”。